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漫漫猪周期何时休？

10月28日，中证畜牧跌0.

78%，但畜牧养殖ETF招商(516670)净流入超1700万元，年初以来累计净流入约11.

2亿元，年内份额扩容89.

10%，创历史新高。

消息面上，猪价持续走弱，全国均价从9月底的11.

42元/公斤跌至10月23日的9.

61元/公斤，10月26日涌益口径9.

32元/公斤，同比降幅接近20%；

生猪期货LH主力10月29日报9720元/吨，创上市新低。

全行业自繁自养头均亏损扩大至-307元/头，现金流亏损已持续超过9个月，刷新历史最长亏损纪录，猪粮比价4.

43远低于5.

5:1盈亏平衡线。

产能端，统计局三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头、降幅10.

7%，仅相当于正常保有量3750万头的96.

0%；

9月29日农业农村部明确“适时调低能繁母猪存栏量目标”，10月20日至23日中央储备冻猪肉轮换放储、收储各2.

85万吨。

估值端，中证畜牧指数最新PB为2.

30倍，处近一年26.

97%分位、历史2.

41%分位。

分析指出，份额逆势增长是四重逻辑共同作用的结果：估值处于绝对低位构成资金入场的首要理由；

猪价二次探底反而强化产能去化的确定性，“利润表越是难看，供给端出清的逻辑就越强”，资金买入的是2027年的猪价而非现在的猪价；

产能去化数据已进入兑现验证期，按10个月传导周期对应2027年二季度前后商品猪出栏实质性收缩；

卖方共识高度统一，判断当前正处“产能去化确认、猪价底部确认、但猪价尚未大涨”的左侧窗口。

但有三处需要修正预期：右侧还远，10月集团场日均出栏高出9月6.

8%、出栏均重回升至129.

34公斤，实际供给压力大于出栏头数所显示，旺季窗口要等11月底腌腊启动；

去化速率边际放缓，9月能繁环比-0.

52%较8月-2.

94%明显收窄；

效率对冲使供需改善更多体现在2027年下半年。

此外，PB低点有一半是“盈利分位”带来的，若三季报继续出现资产负债率超80%的主体，PB的“便宜”还会被动态修正。

对ETF投资而言，该产品覆盖猪、禽、料、苗四个环节，平滑单一公司现金流断裂风险，适合作为左侧β工具而非择时交易工具，建议采用分批或定投方式建仓，关注7kg断奶仔猪价格、出栏均重拐头向下、能繁月度环比去化重回1%以上三个先行信号作为加仓触发器，并留出应对份额集中赎回负反馈的现金。

据了解，畜牧养殖ETF招商(516670)跟踪中证畜牧养殖指数，30只成分股覆盖生猪养殖（牧原、温氏、新希望、正邦、天邦、巨星、神农、新五丰）、禽链（圣农、益生、立华）、饲料（海大、大北农）、动保（生物股份、中牧、科前）、氨基酸与添加剂（梅花生物、安迪苏、星湖科技），管理费仅0.

20%/年同类最低。

特别

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